“时代楷模”王锐：永做党的好战士

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作者 | 张语格

编辑 | 趣解商业TMT组

近4米长的名画轻松“扫”进手机里，观众纷纷惊叹，“扫描全能王现在这么全能了？”

在近日举办的2025世界人工智能大会（WAIC 2025）上，“扫描全能王”的母公司“合合信息”在现场首次展示了“无限扫描”“AI鉴伪”等多项创新技术，致力于解决多模态大模型在图像、视频语料处理中面临的清晰度及信息伪造问题。

图源：微博截图

合合信息（688615.SH）一直是AI识别算法领域里的佼佼者。去年9月在科创板上市首日开盘价报100.00元/股，较发行价上涨81.23%；截至8月5日，合合信息报收184.9元/股，总市值为 254.8亿元，不到一年时间股价较发行价上涨了235%。

然而，就在股价和业绩都稳步上升的时候，合合信息却在今年5月宣布了赴港IPO的消息，而这距离合合信息登陆A股仅仅才过去了8个月。

01.二次上市必要性遭疑

去年9月，合合信息刚在科创板上市募资13.80亿元，上市不久就要去港股再次上市募资，引发了不少投资者的疑惑，“难道公司缺钱了吗？”

从公开数据来看，合合信息远未到“钱紧”的地步。“趣解商业”注意到，2024年合合信息资产负债率23.8%，处于行业较低水平；截至今年一季度，合合信息账面上的货币资金为14.71亿元，交易性金融资产为16.72亿元，合计31.43亿元。

2024年10月，公司还发布公告称将用不超过9亿元闲置资金理财；截至2024年末，合合信息已使用3亿元闲置募资用于购买理财产品。以此来看，合合信息账面资金十分充裕。

既然不是缺钱，那急于赴港二次上市是为什么呢？合合信息递交的招股书显示，此次赴港上市，公司计划募资用于未来三至四年提升研发能力、未来三年进行业务拓展、潜在战略投资、并购机遇和营运资金及一般公司用途。

图源：公告截图

值得一提的是，在宣布赴港IPO前夕，今年4月合合信息宣布变更科创板募资用途并将募投项目延期，其中四个募投项目有三个直接延期两年。

此前，四个项目募集资金承诺投资总额为12.7亿元，截至2024年年末的投资总额为5.17亿元，投资总进度为41%，整体进度比较缓慢。

而合合信息科创板上市募资主要用于研发，此番赴港上市募资中，研发也是主要投向之一；对比两次募资用途，部分项目存在重复。既然A股募资已经变更且募投延期，公司为什么还要匆忙赴港上市呢？合合信息港股上市募资用途的必要性也引起了投资者和媒体的质疑。

图源：罐头图库

香颂资本董事长沈萌认为，合合信息赴港上市可能源于当前港股受南下资金和在港中资推动较为火热，可以降低募资成本；另外，内地也鼓励资质较好的企业到香港募资。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，“A+H”双融资平台，能提高全球知名度与股份流动性，有利于海外并购、战略投资和员工激励，对冲单一市场融资及政策风险。

02.扫描全能王还“能打”吗？

据“趣解商业”了解，合合信息很早就开始布局布局全球市场，旗下的主力产品“扫描全能王”已覆盖全球超过200个国家和地区。

不过，合合信息的主力营收并未在海外，且近三年海外营收占比呈下降趋势，国内市场仍然是合合信息最重要的营收地。招股书数据显示，2022年，合合信息海外收入为人民币3.5亿元，占同期总营收的35.8%；而到了2024年，这一比例下降至32.4%。

图源：招股书

合合信息业务分为B端与C端，其C端产品包括扫描全能王、名片全能王和启信宝；其中，扫描全能王撑起了公司大部分营收。2022年到2024年，公司来自扫描全能王的收入占比总营收为72.3%、76.2%、77.3%，今年第一季度更是达到了81.1%。

扫描全能王的用户主要是学生、律师、白领等日常需要大量将纸质文件转换为电子文档的职业群体，这类用户付费意愿强、黏性高；2023年扫描全能王的付费转化率约5.3%，也就是说大约20个打开扫描全能王的用户里就有一个选择付费。

据了解，扫描全能王为例收费标准可分为月度、半年度、年度VIP会员，金额分别为45元、180元、258元；而合合信息只要确保用户付费率就能保持业绩的持续增长。

根据灼识咨询，按2025年3月的月活跃用户数计，扫描全能王APP是全球用户规模最大的图像文本处理AI产品；不过，其近些年也在面临激烈的市场竞争和挑战。尤其是随着WPS和夸克陆续推出扫描功能，扫描全能王的领先地位开始动摇；此外，华为、小米、OPPO 等主流厂商在操作系统层面集成了“文档扫描”“拍照识字”等功能，免费使用且无需额外安装APP，也分流了扫描全能王的市场；还有DeepSeek、豆包、Kimi等AI产品在文字识别的同时还能进行问答互动，可满足更宽广的用户使用需求。

同时，扫描全能王还面对“山寨”“盗版”产品的侵袭。手机应用商店里有多个和“扫描全能王”的名称及logo都高度相似的“山寨”应用，使得不少用户被误导；合合信息倘若不予以维权治理，长期下来也会对口碑形象和用户体验造成影响。

图源：小红书截图

从社交平台的讨论度来看，目前夸克扫描或是扫描全能王的“头号竞争对手”。社媒平台有用户表示，夸克扫描转PDF的清晰度相当好，扫描导出的功能还可以免费使用；相比之下，夸克扫描会员的价格（连续包月25元/月）也要比扫描全能王（连续包月30元/月）更加划算。

图源：小红书截图

此外，扫描全能王还面临大量“恶意扣款”的指责。“黑猫投诉”平台上，不少用户对扫描全能王的默认扣款表示不满，“1元试用过后就开始到期自动扣款，找软件客服还一直在排队。”

社媒平台上也有不少网友提到，“扫描全能王1元试用后会默认开启自动续费，自己的钱包被悄无声息划走了几个月的会员费才注意到”；甚至有用户是被自动扣款6年后才知晓此事，不得不打12315投诉要求退款，最终也未能追回全部费用。

图源：小红书截图

工具类应用都会想方设法提升用户和会员留存，但收益和用户体验能否平衡，决定着产品是否能长久。在诸多竞品的围攻下，合合信息倘若不能持续优化用户体验，恐怕会失去更多的用户。

03.营收依赖“一条腿”？

招股书显示，2024年合合信息来自B端和C端的收入比例分别为15.6%和83.8%，而扫描全能王的收入贡献了C端收入的绝大部分。

合合信息也曾尝试力推旗下的启信宝和名片全能王，奈何没有太大起色。2023年，合合信息全部C端产品月活1.5亿，其中扫描全能王就贡献了1.28亿；在今年递交的招股书里，合合信息已不再单独披露各C端产品的数据。2024年，启信宝和名片全能王的年度收入分别为1691.8万元和691.8万元，不及扫描全能王2.5亿元收入的十分之一。

图源：招股书截图

在B端市场，合合信息同样面临着激烈竞争。

合合信息的B端产品主要为智能文档处理产品“TextIn”，以及商业数据领域的智能决策产品“启信慧眼”。

TextIn主要为制造、金融、医疗等行业提供票据识别、合同比对、表格解析等服务，主要竞品包括腾讯云OCR、阿里云OCR、百度智能云OCR等；启信慧眼的主要竞品则是天眼查、企查查企业版等在企服数据深耕多年的平台。

强劲的竞对以及并不算广阔的市场规模，或许也是这么多年合合信息B端业务起色不明显的原因。最近三年合合信息的B端产品收入虽然在增长，营收占比却持续下降；今年一季度B端收入5042万元，营收占比已经从2022年的17.1%下降至12.8%。

图源：合合信息招股书

不过，合合信息也在持续探索新的AI扫描应用场景。最近两年的WAIC，合合信息展示了用于古籍修复的AI识别技术，以及鉴定图像、人脸视频、证件票据是否为AI生成的识别技术。

艾媒咨询CEO张毅认为，古籍修复面对C端有不少应用场景，比如老照片修复、旧材料修复等等；AI鉴伪可能在B端商业化场景会更多一些，例如法律、金融行业的签字盖章的真伪辨别。

不过值得注意的是，互联网大厂也在扎堆进行相关的技术研发。阿里的魔搭社区曾推出过照片修复平台，腾讯朱雀实验室已经研发出了识别AIGC的检测工具。

扫描识别技术迭代迅速，合合信息能否像之前一样，在新的应用领域取得先发优势还有待观察。

图源：罐头图库

此外，“趣解商业”注意到，合合信息的研发费用比例一直处于较高水平，2025年一季度研发费用约1亿元，费用占比26.6%。然而，合合信息近三年却一直没有新增专利；最新披露的招股书显示，合合信息大多专利都为2020年以前申请。值得一提的是，专利技术团队的负责人是镇立新，同时也是合合信息的创始人和实际控制人。

与此同时，合合信息的营销费用也在持续增长。2022年至2024，合合信息销售费用由2.69亿元增至4.29亿元，年复合增速26.30%，超过同期总营收复合增速20.64%，销售费用构成中超6成为广告宣传费。

04.数据合规还会是“绊脚石”吗？

合合信息虽已成功登陆A股，但是其此前的上市之路颇为坎坷，“磕磕绊绊”历时三年。彼时，由于数据合规和安全性问题，合合信息申请上市后一度遭到大量质疑，以及上交所的多次问询。

2021年9月，合合信息首次递交科创板；当年正逢数据安全法和个人信息保护法出台，合合信息这类手握大量用户、行业数据的公司自然成为了重点审查的对象。在上交所的问询中，关于对合合信息的数据合规经营、数据安全等问题就多达6个，主要涉及数据来源、数据权属及数据管理是否不完善等。

图源：微博截图

最后，合合信息在经历三轮问询后于2023年8月过会，并于同年10月获得注册批复，然而合合信息却迟迟未启动发行，直至2024年9月批文即将失效之时才正式在科创板发行。

今年向港交所提交的招股书中，合合信息也提到了相关风险。合合信息表示，“我们可能会遇到AI技术被第滥用的情况”，为此，公司采取一系列措施遵守数据保护法律法规；然而合合信息也坦诚表示其无法保证为遵守数据保护法律法规而采取的措施始终有效。

图源：合合信息招股书

2021年，启信宝就曾因“超范围收集个人信息”被工信部点名整改；今年7月，扫描全能王被公安部计算机信息系统安全产品质量监督检验中心检测发现33款存在违法违规收集使用个人信息情况。

“趣解商业”注意到，小红书上还有网友表示，自己扫描全能王账号上出现了别人的文档，包括身份证复印件信息，选调生推荐表，成绩证明等，出现原因暂不清楚，但这加重了用户使用的不安全感，“这信息泄露如此猝不及防，是不是也意味着我扫描的资料，也会莫名其妙出现在别人的账号里？”

图源：小红书截图

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，目前香港联交所同样把数据安全与隐私保护列为AI企业审查重点，但合合信息已建立相关制度并拿到国内全套资质，理论上可复用部分合规论证；不过，若未来内地或香港监管标准升级，或出现新的数据安全事件，仍可能触发港交所追加问询。

由此来看，合合信息能否短时间内顺利挂牌港交所还是个未知数。

值得注意的是，合合信息A股将于今年9月进入解禁期。合合信息前三大股东分别为镇立新、罗希平、东方富海（芜湖）股权投资基金，直接持股比例分别为 24.19%、5.13%、5.07%。

大量解禁股份一旦进入市场流通，极有可能对股价形成冲击。当前合合信息市盈率（TTM）达63.89 ，显著高于软件行业平均水平，若解禁期间市场情绪转向，高估值很可能会成为抛售导火索。

图源：罐头图库

合合信息当初能在扫描识别领域一枝独秀，靠的是技术与产品创新上的领先优势；如今公司在优势领域竞对环伺，同时还要面临数据监管与解禁压力。打开新的融资渠道固然重要，但在当下激烈的市场竞争中，如何找到技术创新和第二增长曲线，对当下的合合信息或许更为关键。